市場一直在期待這一時刻?，F(xiàn)在市場一致認(rèn)為，中國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速很可能已在第三季度見底，但企業(yè)利潤增長情況如何呢？
自今年4月份以來，由于銷售收入增長放緩以及利潤率受到擠壓，企業(yè)利潤一直處于負(fù)增長狀態(tài)。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局上周末發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)以及我們自己的估算，中國制造企業(yè)的利潤同比增速已從8月份的-5.8％迅速回升至9月份的7.7％，而銷售收入同比增速也從8月份的7.7％回升至9月份的10.2％。
雖然我們不應(yīng)過分看重可能會出現(xiàn)較大波動的單月數(shù)據(jù)，但我們認(rèn)為，9月份很可能標(biāo)志著企業(yè)利潤增長的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。企業(yè)利潤狀況好轉(zhuǎn)與我們?nèi)缦掠^點(diǎn)一致：即中國經(jīng)濟(jì)總體已出現(xiàn)復(fù)蘇綠芽，尤其是企業(yè)利潤率已明顯改善。
企業(yè)利潤較名義GDP波動更大
通過查看歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)制造企業(yè)利潤和銷售收入的增長相比名義GDP的增長波動性更大，今年也不例外。中國名義GDP的同比增速已從2011年的17.7％下滑至2012年前三個季度的9.7％，而制造企業(yè)的利潤同比增速已從2011年的25.4％大幅下滑至2012年上半年的-2.2％及2012年第三季度的1.1％。制造企業(yè)的銷售收入同比增速已從2011年的27.2％下滑至2012年1-9月份的10.2％。
利潤同比增速下滑幅度為何如此之大？
我們認(rèn)為其中存在四個因素：原材料價格上漲、庫存周期、出口以及勞動力成本。生產(chǎn)者價格指數(shù)今年一直處于下滑之中，但制造企業(yè)仍在使用去年價格飆升時購買的原材料。我們注意到，制造企業(yè)的利潤率已從2011年的6.5％下滑至2012年1-9月份的5.3％。在原材料價格不斷回落而企業(yè)信心疲弱的情況下，今年制造業(yè)的去庫存化也導(dǎo)致銷售收入增長放緩的步伐遠(yuǎn)超過GDP。
另一個因素是商品出口增長放緩的步伐更大(同比增速從2011年的20.2％下滑至2012年1-9月份的7.4％)，因為中國的出口以制成品為主。盡管GDP增長放緩，但主要由于勞動力市場趨緊，工資在2012年1-9月份仍然同比增長12.0％(較2011年的14.4％略有放緩)。
利潤增速或很快再次超過GDP增速
歷史經(jīng)驗表明，企業(yè)利潤增長的復(fù)蘇會落后于GDP增長。鑒于中國經(jīng)濟(jì)可能已在2012年第三季度見底，我們認(rèn)為制造業(yè)利潤增速可能已在9月份出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。今年原材料價格下跌將會是一個重大的利好因素，客戶補(bǔ)充庫存將推高企業(yè)銷售收入，這轉(zhuǎn)而會提高企業(yè)利潤率。最后，勞動力成本會以較慢的速度增長，因為制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)同比增速一直處于趨緩狀態(tài)——已從2011年年底時的9.1％趨緩至8月份的1.3％。
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